近期市场动态呈现出韧性与审慎并存的复杂格局。美国股市在强劲的第一季企业盈利及贸易前景改善的带动下反弹；但关税风险依然存在，其对整体经济的影响尚未完全显现。中国及亚洲（不计日本）股市则受惠于初步的政策宽松与美元走弱而出现回升，然而，结构性挑战与地缘政治紧张局势仍未缓解。中国方面，四月份的采购经理人指数（PMI）疲弱及出口下滑，反映出经济压力逐渐显现。

东南亚地区因具备政策弹性而相对受惠，而台湾与印度则面临特定的汇率与政治风险。亚洲以外的新兴市场表现优于预期，主要受惠于美元走软及受关税的影响可能较低，但欧洲与中东的地缘政治风险仍需谨慎评估。

债券市场虽维持稳定，但在滞胀疑虑下仍显脆弱。黄金则因央行需求与市场波动而维持强势。在当前市况下，多元资产策略具备分散风险的优势，但资产间相关性上升亦突显出稳定收益来源的重要性。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年4月30日止的数据

中国 / 香港股票

• 自4月2日美国宣布开征关税以来，美国股市已完全收复跌幅，主要受惠于：1）经济数据持续展现韧性，表现优于市场预期；2）企业首季盈利普遍优于预期，尽管部分业绩可能受到赶在关税前库存所支持；以及3）市场已预期某程度的贸易协议，因为特朗普近期就关税立场转趋温和，并增设多项豁免条款。
• 然而，我们认为即使部分关税会被调降，特朗普仍不太可能全面撤回已实施的关税；相关措施对市场信心及经济的长远影响仍需通过未来数据观察。联储局亦指出，面对失业率上升与通胀压力并存的风险，其减息立场将保持耐心，反映整体不确定性仍高。
• 市场气氛转趋乐观，但若要推动后市进一步上升，仍需倚赖更具体的贸易协议细节及稳健的经济数据作支持。同时，在美元偏弱与美国资产风险溢价上升的情况下，资金从美国撤出并转趋多元化的趋势料将持续。
• 中国较预期提早下调存款准备金率及降低政策利率10个基点，释放出支持经济的讯号。然而，官方对贸易情势仍采观望态度，并持续评估其对经济影响以便进一步出台政策。
• 除非中美能在贸易谈判上取得非常显著的进展，否则市场短期内或仍区间波动；反观香港股市则受惠HIBOR显著下跌，因为港元强势下本地利率敏感型股份（特别是地产开发商）均有望得益。

中国 A 股

• 中国4月份PMI指数为16个月以来最弱，加上对美出口按年大跌21%，关税带来的经济冲击日渐浮现。尽管这次内地减息幅度不大，但其时间点早于预期，释放出正面信号。
• 中国对美国的关税谈判立场亦见软化。市场虽已预期双方关系有一定程度缓和，但中美间庞大的结构性分歧需更长时间才能形成具体协议。
• 「五一黄金周」期间的消费数据表现中规中矩，反映消费逐步复苏，但整体消费者支出仍偏审慎与具选择性。

亚洲（日本除外）股票

• 亚洲各地股市已完全收复关税实施前的跌幅，反映市场对贸易局势缓和的乐观情绪。
• 美元转弱为东南亚国家提供政策宽松空间，当地央行更具灵活性实施减息。
• 台币急升引发市场对当地保险与银行股的关注，惟科技板块暂未受明显影响。美元兑台币现稳定于30附近水平，若汇价进一步升值，将逐步侵蚀出口企业的利润空间。
• 南韩6月大选在即，或引发短期波动；而印度与巴基斯坦之间的冲突升温，亦将对双方汇率及股市带来压力，惟预期影响属短暂性质。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 拉丁美洲等亚洲以外新兴市场整体表现明显领先，主因其所受美国关税影响相对较小。
• 包括阿根廷在内等国家在货币重整方面取得进展，并获得国际货币基金组织（IMF）支持，加上美元转弱亦利好新兴市场表现。
• 然而，地缘政治风险在新兴欧洲与中东地区仍居高不下，俄乌冲突亦未见停火迹象。
• 油价疲弱亦对部分新兴国家的投资气氛构成压力。

日本股票

• 美元走弱下日圆显著升值，日本央行亦对进一步加息表现审慎，突显对经济前景的不确定性。
• 然而，由于日本国内通胀升温，我们认为日本央行最终仍需加息，但或需待日本与美国的关税谈判尘埃落定后才行动。
• 目前企业首季业绩整体理想，但管理层语调倾向保守，不少亦以140 – 145区间作为美元兑日圆汇率的参考预期。
• 若日圆持续升值，将对日本企业盈利带来压力，并可能重新触发过去几年曾出现的日圆套息交易平仓潮。

亚洲投资级别债券

• 美国10年期国债孳息率于4月大幅波动后现已回稳，联储局保持耐心立场，我们预期该孳息率短期将维持于4.2% – 4.4%区间之内。
• 然而，如联储局延迟行动或滞胀风险上升，美债孳息率或面临上行压力并再度波动，目前不少投资者对利率存续期的潜在风险亦保持审慎。
• 亚洲投资级债券的信贷息差自关税消息后有所扩宽，但仍处于历史相对偏紧的区间之中。

亚洲高收益债券

• 信贷息差自关税消息后扩宽，目前仅回收窄扩宽后约三分之二的幅度，其复苏步伐仍落后于股市。
• 投资者情绪仍偏审慎，惟美元转弱有助缓解东南亚企业的融资压力。

新兴市场债券

• 地缘风险仍高，而油价疲弱对新兴市场债市投资气氛构成负面影响。即使该类债券曾在关税消息后表现回落，但其信贷息差整体仍偏紧。

黄金

• 黄金价格在突破每盎司3,500美元后进入整固期。虽然市场风险偏好回升，但金价走势未见明显回落，因为美元走弱与市场波动性持续对金价提供支持。
• 各国央行亦继续增持黄金，以分散外汇储备风险。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

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