环球市场继续在审慎乐观的投资情绪及政策持续演化的环境下发展。中国及香港方面，贸易紧张情绪有所缓解，流动性亦维持充裕，惟宏观经济数据仍较疲弱，市场板块轮动趋势可能延续。尽管估值具吸引力，但A股升势仍较港股温和，尤以科技板块最为明显。

亚洲（日本除外）市场受惠于美元走弱及资金持续流入，特别是南韩与印度市场尤为受惠。南韩近期的政策重心转向促进经济增长，有望收窄其市场估值折让；而东南亚多国的减息行动亦有望帮助区内市场走出周期性底部。拉丁美洲方面，其直接受全球关税风险的影响较低，加上持续推动结构性改革，使其在亚洲以外新兴市场中表现突出，至于东欧及中东地缘政治风险则不容忽视。日本方面，市场预期当局可能重新转向货币宽松政策，有望吸引更多资金重新流入。

亚洲债券表现依然稳健，投资级别债券息差虽然收窄，但仍具备分散风险的价值；高收益债券方面，尽管出现个别的违约事件，但市场情绪仍然偏稳。黄金继续发挥对冲市场波动的角色，同时受各国央行需求所支持。即使不同风险资产的相关性上升，在市场对收益需求增加的环境下，多元资产策略仍然保持相当的投资吸引力。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年5月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 虽然预计中美贸易争端仍需经历一段漫长而拉锯的谈判过程，但整体贸易紧张情绪已有所缓和，市场对关税议题的关注亦逐渐淡化。鉴于美国当前重点转向以增长来合理化其接近GDP 7%的庞大财政赤字及减税措施，因此即使90日关税暂缓期结束，预计特朗普仍会在是否将关税升级方面保持审慎。
• 美国近期经济数据显示出放缓迹象，但整体表现略优于预期。尽管美国政府效率部（DOGE）带来的问题已暂停，加上财政政策偏向扩张使经济衰退风险有所下降，但通胀走势仍需密切观察，以判断近期通缩下降的趋势是否可以持续下去。
• 联储局预计将在更长时间内维持观望态度，而市场焦点相信将会转向至下任联储局主席的人选之上，并且关注联储局能否继续维持其政策独立性。
• 中国宏观经济数据仍偏弱，5月份对美国出口明显下降，不过对其他地区的出口则相对稳健。我们预计中国将继续采取观望策略，并于需要时逐步推出刺激措施。
• 我们预期市场将维持区间波动，同时板块轮动将集中于增长能见度较高的行业。香港股市则持续受惠于HIBOR低企及强劲的南向资金流入。即使近期有多宗大型新股上市 (IPO)，市场流动性仍然充裕，显示资金有逐步多元化、转向非美元资产的趋势。

中国 A 股

• A股表现仍然落后，目前「A-H溢价」降至近五年低位。相对而言，HIBOR低企更有利于港股中的中资股份，但亦意味着A股估值已显得更具吸引力。
• 投资者仍将聚焦于具高增长能见度的板块。若美国放宽部分科技出口限制，A股科技板块将值得关注。

亚洲（日本除外）股票

• 随着市场预期美元将持续走弱，资金开始重新分配至亚洲市场，其中以流入印度与南韩最为明显。基于全球资金持续寻求从美国分散配置至其他地方，预计此趋势将会延续。
• 亚洲内部估值出现分化，印度与台湾估值高于平均，而中港股市则接近平均水平；南韩与东南亚市场的估值则仍低于历史平均水平。
• 李在明当选南韩总统后，市场对其亲股东、促增长的政策表示乐观。他提议扩大财政开支，以大举投资于战略性产业，并预计会对「Value-Up」计划提供更多细节，甚至可能要求企业取消库藏股 (treasury shares)。市场预计相关措施将逐步收窄所谓的「南韩折让」。
• 东南亚国家如印度与印尼等经济增长虽然放缓，但积极减息政策可望支持其经济逐步筑底回稳。在美元走弱与货币政策持续宽松的大环境下，区内市场前景变得较前正面。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 亚洲以外的新兴市场，尤其是拉丁美洲表现领先，主因美国关税对其影响相对有限，吸引来自美国的资金流入。同时，部分国家如阿根廷的货币重整进展良好，并获得国际货币基金会 (IMF) 支持。
• 美元走弱亦有利于新兴市场股票表现。然而，地缘政治风险仍高，尤其是东欧与中东地区，最近以色列与伊朗的军事冲突为一大风险来源，令市场波动维持高企。

日本股票

• 日本央行在是否继续加息上持审慎立场，并表明关注经济前景的不确定性。同时，有消息指日本财政省考虑回购利率偏低的超长期国债，因为日本保险公司正逐步减持超长存续期的日本国债以管理其投资组合风险。
• 日本或将再次推行宽松货币政策。在资金由美国市场重新分配至其他地方的趋势下，日本市场具备亚洲最广及最深的市场基础，并预计将成为有关趋势的受惠对象之一。

亚洲投资级别债券

• 美国国债孳息率在波动过后已趋于稳定。在联储局采取观望立场下，我们预期10年期美债孳息率短期内将在3至4.5%的区间波动，30年期则维持在约5%。市场将密切关注即将举行的美国国债拍卖。
• 亚洲投资级债券息差已收窄至历史偏低水平。尽管如此，其绝对收益率仍具吸引力，加上可为组合内的股票部分提供良好的分散风险作用，故市场需求依然稳健。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券息差已回落至「解放日」前的水平，市场对亚洲高收益债券的需求仍然强劲。美元走弱亦有助于舒缓东南亚企业的融资压力。
• 新世界发展最近延后支付永续债利息事件虽引起市场关注，但我们相信这属于单一事件，对整体香港地产债板块的影响亦相当有限。

新兴市场债券

• 地缘政治风险仍高，尽管息差偏紧，但美债孳息稳定与美元走弱均为区内债券市场带来正面支持。

黃金

• 黄金价格自突破3500美元后正呈现整固格局。尽管市场的避险情绪稍有降温，但黄金依然受到美元走弱及市场波动性维持高位的支持而未见大幅抛售。
• 各国央行亦持续增持黄金，以分散其外汇储备。黄金亦继续成为在任何突发性地缘政治风险下的有效对冲工具。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

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