多元资产展望 — 2025年7月
16-07-2025
全球投资市场在流动性创历史新高、美元走弱,以及全球减息潮等因素推动下持续向好,美国股市亦再创出新高。尽管关税所带来的不确定性仍然存在,但市场倾向相信税务减免及油价低迷等有利增长的催化剂最终能够抵消潜在的下行风险。
中国及香港方面,宏观经济数据正逐步改善,配合被动资金持续流入,相关因素都支持了股市整体表现,不过市场上的主动型基金在中港股市的配置上仍较为审慎。中国A股在科技与金融板块带动下,表现开始有回升迹象;而针对改善产能过剩行业的政策改革亦有望成为潜在的催化因素。
亚洲(日本除外)则受惠环球资金重新配置,但关税继续偏高、出口商此前提早出货等可能会影响区内风险资产的短线表现。拉丁美洲市场上半年表现突出,惟突如其来的关税升级构成挑战;日本在面临选举不确定性与债息上升压力下,其风险资产市场或会出现调整。
亚洲信贷市场整体则仍然保持稳健,在债券孳息率具吸引力下,即使有个别的信贷风险事件亦未有明显动摇到市场上的投资需求,而美元疲弱亦有助东南亚地区企业融资。至于黄金,在市场波动性高企下继续展现其避险价值;尽管风险资产之间的关联性有所上升,但多元资产策略在收益需求上升的环境中依然具吸引力。
主要指标 | 2025年6月表现 | 年初至今表现 | |
MSCI所有国家亚洲﹙日本除外﹚指数(美元计) | 6.06% | 14.50% | |
MSCI中国指数(美元计) | 3.71% | 17.33% | |
沪深300指数(在岸人民币计) | 3.31% | 1.37% | |
恒生指数(港元计) | 4.10% | 22.86% | |
台湾证券交易所指数(新台币计) | 5.20% | -2.18% | |
MSCI台湾指数(美元计) | 9.37% | 10.17% | |
MSCI所有国家东盟指数(美元计) | 0.15% | 5.85% | |
摩根亚洲信贷中国总回报指数(美元计) | 0.88% | 3.77% | |
摩根亚洲信贷总回报指数(美元计) | 1.16% | 3.83% |
资料来源:摩根、MSCI及晨星,截至2025年6月30日止的数据
中国 / 香港股票
- 全球货币供应(M2)在美元走弱及多国减息下接近历史高位,充裕的流动性推动全球股市上升。
- 美股再创历史新高,主因「大而美法案 (One Big Beautiful Bill Act)」法案获得通过提升了市场对经济增长的预期;通胀走势似乎受控下,市场亦对减息的憧憬上升。另外,美元则延续其结构性走弱趋势。
- 尽管关税的高度不确定性仍在,尤其是美国最新宣布的关税幅度,大部分与其在早前「解放日」公布的水平相约,但市场对进一步的贸易谈判及关税最终将获下调等抱持乐观态度,并认为油价下跌与减税可望抵消部分负面影响。
- 受惠于全球流动性充裕,中港股市亦见支持,惟资金流入主要来自被动型基金,主动型长仓基金普遍对中国股票仍偏向低配 (underweight)。不过,假若中美关系在贸易谈判推进下能够逐步改善,主动型基金对中国股票的配置可能会逐步提高。
- 中国宏观经济数据持续改善,但政策方面仍倾向观望并按需要才逐步释放刺激措施。我们预期投资者将继续聚焦于增长能见度较高的板块中进行调配。
- 香港股市则继续受到南向资金强劲流入所支持。由于金管局持续买入港元以维持联系汇率,HIBOR或会继续呈现回升趋势;但在整体市场流动性仍然充裕下,有关利率相信仍会远低于过往水平。
中国 A 股
- A股相对港股表现落后,但近期在科技与金融板块带动下开始追赶起来。AH股票溢价处于五年低位,同时A股的估值亦展现吸引力。
- 投资者相信仍会集中留意增长可见度高的行业。美国放宽部分科技出口限制后,预计将进一步利好A股中的科技板块。
- 中国政府针对原材料及太阳能等行业的去产能政策亦属正面讯号,惟具体细节仍有待披露。
亚洲(日本除外)股票
- 市场预期美元持续走弱,资金正开始重返亚洲市场。风险偏好上升以及市场流动性充裕都有利于亚洲风险资产表现。亚洲区内的不同市场估值分化明显,例如印度与台湾股市的估值处于高位之际,香港/中国与南韩的股市估值则接近历史平均值,而东南亚股市估值则整体偏低。
- 南韩在新总统李在明主导下持续推出有利企业股东的政策,有助改善所谓的“南韩股票存在折让”现象。尽管当地股市估值已反弹至历史平均水平,但相信相关政策将有助南韩股市估值进一步上调。由于外资近期才刚开始增持南韩股票,整体配置比例仍然偏低,预计可为南韩股市进一步上行提供空间。
- 然而,大多数亚洲国家(除中国、台湾及印度外)目前所面临的关税高于预期,同时亦接近“解放日”时所公布的水平,因此关税结果的不确定性将推高亚洲市场的整体波动性。此外,亚洲出口订单大幅提前在今年第二季完成后,或会令区内出口需求于下半年出现放缓情况。
新兴市场(亚洲除外)股票
- 亚洲以外的新兴市场,特别是拉丁美洲,上半年表现优异。然而,对于巴西及其他亚洲以外的新兴市场而言,突如其来的关税调整出乎市场预期,因为这些关税在调整后远高于“解放日”时的水平。我们预计相关市场短期内将维持较大的波动性。
日本股票
- 最新民调显示,自民党有可能在7月20日大选中失去多数席位。由于在野党提出大规模财政刺激方案以缓解通胀压力,市场预期日本将扩大国债发行规模,导致长期的日本国债孳息率急升。
- 当地保险公司亦因应大选所带来的不确定性,开始缩短持有日本国债的存续期 (duration);与此同时,日本国债长债部分的孳息率上升亦进一步收紧了市场上的流动性。
- 此外,在当地大选未有结果前,日本与美国间的贸易谈判可能在8月1日前仍较难有实质进展;假若日本最终如期面临美国加征25%的出口关税,将会对其出口企业盈利前景构成显著压力。
- 过去几个月,鉴于日本风险资产市场主要由外资所推动,因此在大选结束前的这段期间,投资者短线取态或会趋向审慎,这可能会令当地投资市场出现回调。
亚洲投资级别债券
- 尽管市场对美联储减息预期上升,但由于当局仍然维持观望态度,我们认为美国10年期国债孳息率短期将维持在4.3% – 4.5%之间,30年期孳息率则大约维持在5%水平。后市的其中一个焦点,相信将会落在美国国债拍卖结果之上。
- 亚洲投资级别债的信贷息差回落至历史上偏紧的水平,但其绝对孳息率仍然具吸引力,同时继续有望成为分散股票风险的工具,因此我们看到市场对这类债券的投资需求持续强劲。
亚洲高收益债券
- 亚洲高收益债的信贷息差已回落至低于历史平均的水平。近期新世界发展延迟支付永续债票息,以及英皇集团违约事件,都引起市场对香港房地产板块及本地中小型银行的关注。
- 尽管如此,市场整体对于亚洲高收益债的需求仍保持稳定。美元走弱亦有助于缓解东南亚企业的融资压力。
新兴市场债券
- 新兴市场债券的信贷息差维持偏窄水平,美国国债孳息率平稳发展、美元偏弱等,都对区域相关债券构成支持。然而,石油输出国组织 (OPEC+) 扩大产量导致油价下跌,加上美国对铜加征关税,将对以大宗商品出口为主的新兴市场构成负面影响。
黃金
- 黄金价格继续处于整固阶段。市场风险偏好虽有所上升,但金价未见大幅调整,主要受惠于美元走弱及市场波动性仍高。
- 各国央行亦持续增持黄金,以作为让外汇储备变得多元化的工具之一。另外,黄金仍是市场普遍利用来对冲地缘政治风险上升的重要资产。
多元资产
- 相较单一资产或传统平衡组合,多元资产策略能提供较低的波动性。然而,近期股票、企业债,以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满不明朗因素的前提下,稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。
资料来源:彭博,截至2025年6月30日。
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