全球风险资产在年初延续强劲动能，尽管估值水平偏高、市场持仓亦显得较为拥挤，反映市场一方面保持流动性，但同时亦对地缘政治及政策风险的敏感度上升。拉丁美洲及中东地区的紧张局势仍是主要不确定因素，而市场情绪偏向乐观并冷待风险的取态，亦值得投资者保持审慎。

大中华区方面，香港股票的估值仍大致处于合理的历史区间，但宏观数据表现分化、消费有待进一步复苏，以及房地产行业持续受压，都意味内地经济与股市将继续呈现以增长型板块领先的「K 型复苏」格局。中国 A 股则受惠于人民币走势转强、以及政策对科技自主化的支持，但在估值不算便宜、宏观基本面仍具挑战的背景下，投资者继续聚焦于盈利能见度较高的板块，例如人工智能、原材料及医疗保健。

日本以外的亚洲市场估值亦出现进一步的分化。南韩在记忆体产业上行周期及机器人技术突破的带动下表现突出；相对而言，台湾市场估值偏高，部分高估值个股已开始出现获利回吐。东南亚市场则初步浮现企稳迹象，但投资情绪要全面修复仍需时间。

固定收益方面，亚洲投资级别及高收益债券信贷息差仍处于偏紧水平，限制了债价的上行空间，并提升了债券对利率及存续期风险的敏感度，尽管再融资环境改善有助违约风险维持在较低水平。

黄金则在地缘政治不确定性及资金持续由美元资产分散配置到其他资产的背景下获得支持，但金价波动性亦同步上升。在此环境下，具备良好分散效果的多元资产配置，以及稳定的收益来源，对投资者而言愈发重要。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年12月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 尽管全球股票市场估值普遍处于偏高水平，市场情绪及持仓亦显得相当拥挤，但在流动性仍具支持性下，今年开首以来全球股市动能依然强劲。
• 地缘政治风险持续高企，市场关注焦点转向至委内瑞拉及伊朗的相关局势之上。然而，市场对潜在风险的警觉性似乎有所下降，因此投资者需对此保持审慎。
• 中港股票目前的估值略高于历史平均水平，但整体仍属合理区间；不过，中国宏观数据表现仍然参差，其中服务业 PMI 低过预期，而房地产市场偏软亦对整体气氛造成一定影响。
• 内地消费复苏依然疲弱，企业整体盈利亦尚未明显触底。经济及股市预计将延续「K 型复苏」走势，并且具有增长动能的板块有望继续表现领先市场。

中国 A 股

• 在人民币走强的支持下，中国 A 股市场动能有所回升。人民银行容许人民币逐步升值，有助支持内需并改善市场信心。
• 此举对中国 A 股亦属正面讯号，在科技自主与国产化相关政策的支持下，海外投资者对中国科技板块的兴趣亦得以进一步提升。
• 然而，由于整体股市估值并不便宜，加上宏观经济环境仍有待改善，投资者持续聚焦于盈利能见度较高及具可持续增长潜力的板块，例如人工智能／科技、原材料及医疗保健；相反，市场对消费板块的投资意欲依然低迷。随着内需复苏需时，上述板块表现分化的情况料将持续一段时间。

亚洲（日本除外）股票

• 北亚市场估值已明显拉高，尽管盈利预期亦有所上调；相比之下，东南亚市场因政治不确定性及经济增长疑虑，估值仍处于偏低水平。
• 南韩受惠于记忆体产业比预期更强的一个上升周期，以及机械人技术取得最新突破等因素，今年开首以来表现领先亚洲市场；然而，除了记忆体及机械人板块外，其余南韩股市板块已开始出现获利回吐，预期市场波动及板块轮动将更为频繁。
• 台湾股市成为全球估值第三高的市场，仅次于美国及印度，当中不少个股股价已反映出一个「完美增长」的情境，同时近期亦开始见到高估值、非台积电相关的股票出现获利回吐。
• 东南亚市场出现初步转机的迹象，在美国关税议题出现正面进展及区内政治局势见底的背景下，资金开始回流至该区市场，惟市场情绪仍需更多时间才能够全面修复。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 亚洲以外的新兴市场估值已趋向偏高，而地缘政治风险仍是最大隐忧，特别是拉丁美洲及中东局势发展现时存在高度的不确定性。

日本股票

• 日本首相高市早苗提出解散众议院并举行提前大选的构想带动当地股市上升，同时推动美元兑日圆升至接近 160 水平，或会因而增加日本央行干预汇市的可能性。
• 日圆偏弱有利日本的出口企业，而当地债券收益率上升则支持日本银行股表现；惟随着日本股市估值进一步上升，市场波动性相信亦会有所增加。

亚洲投资级别债券

• 亚洲投资级别债券信贷息差目前处于极低水平。随着美国司法部传召美联储主席鲍威尔，市场对美联储能否保持独立性的关注升温，美国国债孳息曲线亦可能会变得更加趋陡。
• 相关事件亦为到下一任美联储主席的减息路径增添不确定性，并导致债券市场的存续期风险上升；市场目前预期在鲍威尔任期于 5 月届满前，美联储都不会再度减息，令美国国债收益率上行的风险逐步增加。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券息差持续处于远低于历史平均的水平，不过目前仍较美国高收益债的息差为高。
• 在新债供应有限的情况下，投资者于争取收益的环境中集中追逐少数的高收益债券发行商；尽管估值偏高，但随着区内企业再融资的进展改善，相关债券的违约风险仍然偏低。

新兴市场债券

• 虽然信贷息差进一步收窄，但在收益选项有限的背景下，投资者仍持续追逐新兴市场债券；同时，商品价格上升亦为该类债券提供​​支持。

黃金

• 随着拉丁美洲及伊朗地缘政治风险升温，加上市场对美联储独立性的忧虑加剧，金价再度向上突破。
• 从中长线角度而言，我们仍看好黄金作为「货币贬值交易」中的重要资产，并有助投资者分散美国国债及美元资产的风险。
• 各国央行持续增加黄金储备以分散外汇储备配置；然而，由于投机性的长仓急促增加，预期金价波动性亦将进一步上升。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2025年12月31日。

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