随着 Kevin Warsh 获提名为下一任联储局主席，增加了未来美国货币政策及资产负债表方向的不确定性，因而令全球市场的波动性有所上升，并触发资金由过去较为拥挤的科技板块轮动至价值及传统经济板块。

在大中华市场方面，宏观数据表现分化、消费持续疲弱及增值税相关忧虑均对市场情绪构成压力，同时企业盈利的能见度亦变得愈来愈重要。中国A股在人民币走强的支持下表现相对稳定，惟整体估值偏高促使市场由过去升幅较大的科技板块转向金融及工业板块。

亚洲（日本除外）市场内部分化进一步扩大。尽管估值偏高，但台湾及南韩股票持续受惠于人工智能带动的硬件需求及盈利上调；东南亚股市则在政治不确定性改善及贸易发展推动下出现选择性复苏。日本方面，财政扩张前景正面支持经济增长，但国债收益率上升或对市场估值构成压力。

固定收益市场方面，亚洲投资级别及高收益债券的信贷息差维持于偏紧水平，在孳息曲线可能趋向陡斜的情况下，债券价格的上行空间有限、并且存续期风险亦有所上升。新兴市场风险资产的仓位已经颇为拥挤，尤其是在拉丁美洲地区。黄金价格的波动性显著上升，惟各国央行的结构性需求仍然持续。在此环境下，以收益为核心并具备分散配置特点的多元资产策略仍然至关重要。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2026年1月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 随着特朗普提名 Kevin Warsh 为下一任联储局主席，市场波动性有所上升。由于 Warsh过去以对于资产负债表取态「偏鹰」而著名，并且其政策取向较少依赖经济数据，同时在前瞻性指引方面的透明度较低，市场因而忧虑联储局未来的政策不确定性上升。
• 此外，Warsh亦支持降低借贷成本及改善中小企业获得信贷的途径，并认为联储局政策重点应由推动资产价格上升转向至支持生产力、工资及实体经济增长。
• 因此，市场开始由过去较为拥挤的科技板块回流至传统经济板块之上；我们认为市场波动性上升将成为新常态，因新任联储局主席上任后通常都会伴随政策框架的转变。
• 中国宏观经济数据表现仍然分化，消费持续偏弱。近期电讯行业增值税的上调打击了市场的风险情绪，亦重新引发市场对其他行业（特别是互联网及游戏行业）可能加税的关注。
• 受美国市场风格转变影响，港股及中资股市场亦开始出现由科技板块转向价值板块的情况。
• 随着业绩期临近，市场焦点将转向至企业盈利前景之上，而市场相信亦需要看到盈利见底后，才有望为后续升势提供更有力支持。

中国 A 股

• 人民币持续走强，主因人民银行允许人民币逐步升值，以支持内需复苏。
• 另一方面，在整体估值有所上升及宏观环境仍然偏弱的情况下，过去表现强势的科技板块开始出现回调，市场资金亦逐步转向至金融及工业板块。
• 农历新年后，市场将开始关注3月份全国人民代表大会（NPC）会议。目前市场对会议后推出任何具体政策的预期较低，反而可能会为到潜在的正面惊喜提供空间。

亚洲（日本除外）股票

• 亚洲市场内部分化加剧，台湾及南韩股市继续表现领先，而东南亚股市表现则仍相对落后，不过后者已出现一定的追落后走势。
• 台湾及南韩股票整体较少受到美国科技股回调所影响，因两地科技产业以硬件为主，并持续受惠于美国云端服务供应商（CSP）庞大的资本开支、以及其推动的人工智能基础设施发展。此外，企业盈利预期向上修订都支持了市场升势，惟估值同时已进一步偏高。
• 东南亚市场内部表现亦存在分化。美国与印度达成将关税下调至15%的贸易协议，这对于已经大幅回落的印度股票是一个利好讯号，同时吸引外资重新流入，惟市场在短期反弹后气氛转趋观望。
• 泰国大选结果亦为市场带来正面影响，泰国保皇派意外胜出，消除政治不确定性。由于当地股市估值仍低于历史平均水平，相信大市整体仍有进一步的上行空间。
• 另一方面，MSCI 对印尼股票自由流通量的忧虑，以及穆迪下调印尼评级展望等消息，都令投资者对当地股票维持审慎态度。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 受拉丁美洲市场强劲表现带动，亚洲以外新兴市场估值已趋向偏高，该地区的市场仓位亦变得较为拥挤；商品价格波动上升将加剧该地区市场波动性。

日本股票

• 自民党在众议院选举中取得压倒性多数，提振了市场的风险情绪；首相高市早苗预计可在较少阻力下推动财政扩张及结构性改革措施。
• 有关刺激政策将提升日本经济增长预期，无论本地或海外投资者均对选举结果持正面看法。
• 然而，市场估值亦逐步上升。随着潜在减税及财政扩张政策的推行，日本国债收益率或持续上升，长远而言可能对市场流动性及估值构成影响。

亚洲投资级别债券

• 亚洲投资级别债券信贷息差维持于偏紧水平，而新债发行供应则保持稳定。
• 随着 Kevin Warsh 获提名为下一任联储局主席，市场预计联储局在缩减资产负债表的同时亦会推动减息，有机会令美国国债孳息曲线变得更加陡斜，并且令存续期风险亦有所上升。

亚洲高收益债券

• 亚洲高收益债券信贷息差持续维持于远低于历史平均水平的偏紧区间，但现时仍然高于美国高收益债券的信贷息差。
• 由于新债供应有限，在持续追逐收益的环境下，投资者集中在同一批亚洲高收益债券之中寻找机遇；尽管该类债券估值已经偏高，但随着亚洲企业再融资的进展改善，预计该类债券的违约率将维持低位。

新兴市场债券

• 该类债券信贷息差进一步收窄，仓位趋于拥挤的情况亦与新兴市场股票类似，尤其是集中于拉丁美洲地区之上；在收益选择有限的情况下，投资者继续在该类债券之中追逐收益。

黃金

• 黄金市场的投机性仓位有所上升，令贵金属价格的波动性显著增加，情况为数十年来罕见；随着散户投资者的杠杆交易增加，黄金波动性上升或将成为市场的新常态。
• 另一方面，各国央行持续增持黄金以分散对美国国债的依赖；至于机构投资者目前对黄金的配置仍处低位，但未来有望逐步提升。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2026年1月31日。

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