全球股票市场受市场充裕的流动性所支持，但由于第二季业绩公布后出现仓位拥挤的现象，预料八至九月全球股市或将因而进入整固期，为年底潜在的反弹奠定基础。亚洲以外的新兴市场在高关税、地缘政治风险，以及石油供应过剩的影响下波动性依然偏高。

亚洲（日本除外）股市则出现个别的回吐情况 — 南韩股市受加税忧虑影响、台湾在半导体业绩强劲后有获利回吐，以及东南亚市场估值虽具吸引力但经济增长仍然疲弱。日本大选后政局趋稳，而日本央行预期今年年底前仍有可能加息。

在中国与香港股市方面，尽管主动型基金仍维持低配取向，但南向资金趋势持续强劲，为港股市场提供支持，而A股则在科技及金融板块带动下逐步追赶港股表现。

亚洲信贷市场表现稳健 — 投资级别债的信贷息差虽处于偏紧水平，但整体孳息率仍具吸引力；至于高收益债券虽然在资本增值的潜在空间有限，但市场对高息资产的需求依然强劲。新兴市场债券则面对大宗商品价格下行所带来的压力。

黄金持续整固，但在各国央行的避险需求支持下仍具吸引力。虽然近期风险资产之间的相关性有所上升，但多元资产策略在的分散风险及收益特性，令有关策略依然值得投资者关注。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年7月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 受惠于市场流动性充裕，全球股市于七月显著反弹；但在第二季业绩期后，市场仓位已出现拥挤迹象，因此预期八至九月全球股市有机会出现适度整固，为年底进一步上升作准备。
• 随着美国确定最新关税税率，虽然有助移除部分市场上的不确定性，但美国经济已开始显露出疲态。现时，美国有效关税为15%，较早时市场预期该关税水平将额外推高通胀25个基点。即使当地劳动参与率有所下降，但非农新增职位（连同经调整后数据）仍然创下2020年以来最弱增长。尽管市场预期美联储减息步伐或会因而加快，但较高的通胀水平仍可能限制美联储未来大幅减息的空间。
• 虽然中港股市亦受惠于全球流动性充裕，但资金主要来自于被动型基金，而不少主动型长仓基金现时仍倾向低配中国股票。不过，我们见到七月流入香港的南向资金达170亿美元，年初至今更累计流入1,100亿美元，现时已经超越了2024年的全年水平。
• 中国宏观数据表现分化，预料中国政府将保持观望态度，并在有需要时逐步出台刺激措施。虽然中国股票现时估值已回升至略高于平均水平，但我们预期资金将继续于增长能见度较高的板块之间轮动。
• 香港股市的动能继续保持活力，HIBOR利率或因金管局入市支持联系汇率而上升，但预料在市场流动性充裕下，HIBOR利率仍将远低于过往水平。

中国 A 股

• A股早前表现落后于港股，但近期在科技与金融板块带动下开始追赶起来。 AH股溢价虽仍处于较低水平，但整体已开始由极低的水平回升。
• 市场整体估值现时略高于历史平均值，预料资金将持续关注增长能见度较高的行业，当中「反内卷」的主题仍是市场焦点。

亚洲（日本除外）股票

• 由于美国股市在仓位拥挤下短线或出现整固，因此与美股高度相关的市场亦可能同步调整。
• 南韩自大选后显著反弹，但因新政府提出加税建议下而出现回吐，投资者亦对较早时非常受欢迎的控股公司折让收窄投资主题进行沽货获利。虽然该加税方案或不会如原案落实，但短期市场情绪趋向审慎，不过相信此轮的市场回吐属基本面良好下的健康调整。
• 台湾因半导体关税结果优于预期而受到激励，特别是那些于美国有投资的企业或可获豁免。虽然豁免定义及电子产品是否会再被加征关税等仍有不确定性，但最新发展总算为市场解除了一项主要风险。台湾企业第二季业绩表现强劲，但估值同时已升回至历史高位区间上端，因此预计在业绩期后台股或多或少将出现一定的整固。
• 东南亚市场估值则继续保持偏低，而整体股市亦开始呈现一些追落后的情况。然而，若果后市美联储维持按兵不动，东南亚市场或会同步暂停减息，阻碍其原已疲弱的经济复苏。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 亚洲以外的新兴市场受到高关税的打击，例如巴西面临的关税就高达50%。俄乌局势仍存在不确定性，虽然市传普京与特朗普将于数日内举行峰会，但美国对俄罗斯的制裁风险仍未解除。
• 另外，油组OPEC+ 将于九月起每日增产54.8万桶原油，预料会完全抵消该组织一年前的减产措施，并意味第四季起石油供应将出现过剩，而油价受压力下市场或难免变得更加波动。

日本股票

• 虽然自民党在参议院选举中失去多数席位，并一度传出石破茂八月将会辞职，但最新消息显示其短期内将留任首相，以继续推进与美国的贸易谈判，至于近期日本获得较优惠的关税待遇亦为石破带来一定支持。
• 政治噪音消退后，日本国债市场亦有回稳，拍卖需求改善亦是支持因素。尽管日本央行淡化通胀与加息需求，但若当地政局保持平稳而通胀依然高企的话，预计今年年底前日本央行仍可能加息。

亚洲投资级别债券

• 尽管就业数据逊于预期提升了市场对减息的期望，但在美联储保持耐性下，加上海外投资者对美债拍卖需求疲弱，我们预期美国国债的孳息曲线将保持陡峭。
• 亚洲投资级别债的信贷息差持续收窄至历史上一个偏紧的水平，但由于其绝对收益率水平仍具吸引力，因此继续被市场视为分散股票风险的工具，支持其投资需求保持稳固。

亚洲高收益债券

• 相关债券的信贷息差进一步收窄至低于历史平均值的水平，当中的工业类高收益债表现尤为强劲，主要因为受惠于基本面改善。
• 尽管相关债券的信贷息差已收窄至极低水平，限制了资本增值的潜在空间，但市场追逐收益的需求仍令亚洲高收益债券气氛保持强劲；美元走弱亦有助纾缓东南亚企业的融资压力。

新兴市场债券

• 新兴市场债券的信贷息差维持收紧的状态，但美元偏弱仍对区内债券有支持。然而，OPEC+ 扩大原油生产数量，以及美国对铜加征关税等都将对以大宗商品出口为主的新兴市场造成压力。

黃金

• 金价持续整固，虽然在七月底至八月初期间美元一度转强，但金价未见明显回落，显示对黄金的投资需求仍然稳固，资金亦持续由法定货币分散至黄金之上。
• 各国央行仍持续增持黄金以分散外汇储备，黄金亦是应对地缘政治风险升温的重要对冲工具。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2025年7月31日。

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