全球股市动能加快，因投资者预期美联储自九月起将展开更积极的减息周期，主因美国就业数据转弱及通胀符合预期所致。市场现已反映今年及明年各减息 75 个基点的预期，但若美联储未有更大幅减息或比市场预期更加偏鸽的言论，市场或会在美联储议息后出现获利回吐。

中港股市方面，宏观数据表现参差、估值略高于历史平均水平，同时预计当局将循序渐进地加推更多政策支持。中国 A 股正吸引更多零售投资者参与，但 AI 及科技板块估值已偏高，短期或有获利压力。亚洲（日本除外）受惠于美元走弱及利率下降，惟南韩及台湾经历大幅反弹后或见整固，东盟市场估值偏低，但可能受制于政治风险。

亚洲信贷市场保持稳健，投资级别债券息差收紧，市场对高收益债券的投资需求亦依然强劲。亚洲以外的新兴市场面临地缘政治风险，黄金则在央行买盘带动下向上突破整固区间。至于多元资产策略的分散投资及收益特性，相信对投资者仍具吸引力。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年8月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 随着市场开始计入美联储自 9 月起将更积极减息的预期，全球股市动能显著加快。
• 由于近期多项就业数据疲弱，加上过往数据亦被大幅下修，反映美国劳动市场走弱，令投资者认为美联储未来将倾向支持就业而非遏抑通胀，进一步支持了市场的减息预期。
• 此外，作为美联储在 9 月 17 日议息前最后一项关键数据， 美国 8 月消费物价指数 (CPI) 与市场预期一致，不过由关税引发对通胀的影响则仍然有限、暂时未见广泛扩散，令市场几乎一致地相信今年美联储最多减息 75 个基点，而去到明年亦会再减息 75 个基点。
• 然而，鉴于市场已提前反映美联储将会积极减息的预期，因此除非议息会议上美联储直接减息 50 个基点、或发表极度鸽派的言论，否则在美联储议息后市场或会借势沽货获利。
• 中国宏观数据好坏参半，当中 8 月的固定资产投资、工业生产及消费表现均逊于预期，但生产者物价指数 (PPI) 负增长的情况则有所改善。我们预计中国将暂时维持观望态度，并在有需要时再逐步推出更多刺激经济的措施。
• 虽然估值已略高于长期均值，但预期投资者将持续在增长能见度较高的板块之间轮动。
• 来自外资的亚洲（日本除外）主动型长仓基金于 8 月首次转为超配中国，这是过去四年以来的首次。虽然全球及新兴市场主动型基金仍然低配中国，但低配幅度已逐步收窄，显示全球资金对投资于中国的兴趣持续回升。

中国 A 股

• 零售投资者对 A 股市场的参与兴趣持续上升，7 至 8 月由银行存款转向至非银行金融机构的趋势明显，反映中国家庭对股市的参与程度正在增加。
• 然而，近日市场传出中国政府或会考虑为过热行情降温的消息，短线或会令 A 股大市出现整固情况。
• 鉴于近期宏观数据偏弱，市场或期待政府推出更多刺激措施；然而，若相关期望过高的话反而可能会为后市带来更大的失望，尤其是因为预期当局将维持渐进并观望的政策取向。
• 此外，近期 A 股人工智能 (AI) / 科技板块的强势反弹已引发市场对于其估值偏高的忧虑，因此亦可能令到市场短期内出现部分获利回吐的情况。

亚洲（日本除外）股票

• 美元结构性走弱、环球利率整体偏向下行，都继续为亚洲股市提供正面的背景支持。
• 南韩因「企业价值提升 (Value-Up)」计划一事取得进展，加上新政府决定撤回早前调低资本利得税门槛的方案，引发投资者对当地企业重组的重新关注。
• 台湾股市因甲骨文 (Oracle) 与博通 (Broadcom) 公布 AI 收入指引而上升。不过，由于股市经过一轮升势后估值已偏高，短期 (尤其是在美联储会议后) 或会出现整固格局。话虽如此，我们仍预计台湾股市将与美国科技股保持较高的走势相关性。
• 东盟市场估值依然偏低，若美联储减息后东盟各国同样更积极地跟随减息的话，或有望触发新一轮追落后的上升行情。然而，印尼、菲律宾等地的政治不确定性仍是最大的潜在阻力。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 北约 (NATO) 风险升温，提升新一轮欧美对俄罗斯加推制裁的可能性，同时亦是亚洲以外新兴市场短期内最大的风险。另一方面，美元走弱而大宗商品价格偏强则为相关市场气氛提供了一定支持。

日本股票

• 石破茂宣布辞任日本首相后，执政自民党将于 10 月 4 日举行党内选举。现时，小泉进次郎及高市早苗被视为下任首相的热门人选，两者亦同样提出要扩大财政支出的计划。
• 在政局不确定性的影响下，日圆持续表现偏弱；即使美元因减息预期走弱，日圆似乎仍未因而见到明显反弹。
• 同时，随着新一任日本首相即将诞生，日本央行在 10 月会否加息的不确定性亦有所上升，预料投资者短期内将会以观望态度为主。

亚洲投资级别债券

• 美国国债收益率已反映出投资者对今年最多减息 75 个基点的预期，因此预计相关收益率进一步下行的空间有限。
• 亚洲投资级债券的信贷息差已处于非常收紧的水平，而今年以来大部份的投资回报源自利率市场对债券价格的正面作用，后市的额外收益空间亦已变得有限。

亚洲高收益债券

• 信贷息差持续收窄至低于长期平均水平的一半，当中亚洲工业类高收益债表现尤为突出，主因受惠基本面改善及正面的宏观环境。
• 虽然信贷息差收窄令资本增值的空间变得相当有限，但市场追逐收益的需求仍然强劲；美元走弱亦有助于纾缓东南亚企业的融资压力。

新兴市场债券

• 信贷息差依旧紧窄，但美元走弱以及大宗商品价格上升，为相关地区资产带来支持。

黃金

• 在市场预期美联储将更积极减息下，金价终于成功向上突破早轮的整固区间。各国央行亦持续增加黄金储备以分散外汇风险。
• 黄金最新在全球央行储备中的占比达到 27%，并且是自 1996 年以来首次超越美债。
• 另外，黄金仍是有效对冲地缘政治风险的工具；然而，由于近期金价正处于超买区域，短期或会先行出现技术性调整或整固，其后才会再伺机进一步向上突破。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2025年8月31日。

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