全球股市动能加快，因投资者预期美联储自九月起将展开更积极的减息周期，主因美国就业数据转弱及通胀符合预期所致。市场现已反映今年及明年各减息 75 个基点的预期，但若美联储未有更大幅减息或比市场预期更加偏鸽的言论，市场或会在美联储议息后出现获利回吐。

中港股市方面，宏观数据表现参差、估值略高于历史平均水平，同时预计当局将循序渐进地加推更多政策支持。中国 A 股正吸引更多零售投资者参与，但 AI 及科技板块估值已偏高，短期或有获利压力。亚洲（日本除外）受惠于美元走弱及利率下降，惟南韩及台湾经历大幅反弹后或见整固，东盟市场估值偏低，但可能受制于政治风险。

亚洲信贷市场保持稳健，投资级别债券息差收紧，市场对高收益债券的投资需求亦依然强劲。亚洲以外的新兴市场面临地缘政治风险，黄金则在央行买盘带动下向上突破整固区间。至于多元资产策略的分散投资及收益特性，相信对投资者仍具吸引力。

资料来源：摩根、MSCI及晨星，截至2025年8月31日止的数据

中国 / 香港股票

• 随着市场开始计入美联储自 9 月起将更积极减息的预期，全球股市动能显著加快。
• 由于近期多项就业数据疲弱，加上过往数据亦被大幅下修，反映美国劳动市场走弱，令投资者认为美联储未来将倾向支持就业而非遏抑通胀，进一步支持了市场的减息预期。
• 此外，作为美联储在 9 月 17 日议息前最后一项关键数据， 美国 8 月消费物价指数 (CPI) 与市场预期一致，不过由关税引发对通胀的影响则仍然有限、暂时未见广泛扩散，令市场几乎一致地相信今年美联储最多减息 75 个基点，而去到明年亦会再减息 75 个基点。
• 然而，鉴于市场已提前反映美联储将会积极减息的预期，因此除非议息会议上美联储直接减息 50 个基点、或发表极度鸽派的言论，否则在美联储议息后市场或会借势沽货获利。
• 中国宏观数据好坏参半，当中 8 月的固定资产投资、工业生产及消费表现均逊于预期，但生产者物价指数 (PPI) 负增长的情况则有所改善。我们预计中国将暂时维持观望态度，并在有需要时再逐步推出更多刺激经济的措施。
• 虽然估值已略高于长期均值，但预期投资者将持续在增长能见度较高的板块之间轮动。
• 来自外资的亚洲（日本除外）主动型长仓基金于 8 月首次转为超配中国，这是过去四年以来的首次。虽然全球及新兴市场主动型基金仍然低配中国，但低配幅度已逐步收窄，显示全球资金对投资于中国的兴趣持续回升。

中国 A 股

• 零售投资者对 A 股市场的参与兴趣持续上升，7 至 8 月由银行存款转向至非银行金融机构的趋势明显，反映中国家庭对股市的参与程度正在增加。
• 然而，近日市场传出中国政府或会考虑为过热行情降温的消息，短线或会令 A 股大市出现整固情况。
• 鉴于近期宏观数据偏弱，市场或期待政府推出更多刺激措施；然而，若相关期望过高的话反而可能会为后市带来更大的失望，尤其是因为预期当局将维持渐进并观望的政策取向。
• 此外，近期 A 股人工智能 (AI) / 科技板块的强势反弹已引发市场对于其估值偏高的忧虑，因此亦可能令到市场短期内出现部分获利回吐的情况。

亚洲（日本除外）股票

• 美元结构性走弱、环球利率整体偏向下行，都继续为亚洲股市提供正面的背景支持。
• 南韩因「企业价值提升 (Value-Up)」计划一事取得进展，加上新政府决定撤回早前调低资本利得税门槛的方案，引发投资者对当地企业重组的重新关注。
• 台湾股市因甲骨文 (Oracle) 与博通 (Broadcom) 公布 AI 收入指引而上升。不过，由于股市经过一轮升势后估值已偏高，短期 (尤其是在美联储会议后) 或会出现整固格局。话虽如此，我们仍预计台湾股市将与美国科技股保持较高的走势相关性。
• 东盟市场估值依然偏低，若美联储减息后东盟各国同样更积极地跟随减息的话，或有望触发新一轮追落后的上升行情。然而，印尼、菲律宾等地的政治不确定性仍是最大的潜在阻力。

新兴市场（亚洲除外）股票

• 北约 (NATO) 风险升温，提升新一轮欧美对俄罗斯加推制裁的可能性，同时亦是亚洲以外新兴市场短期内最大的风险。另一方面，美元走弱而大宗商品价格偏强则为相关市场气氛提供了一定支持。

日本股票

• 石破茂宣布辞任日本首相后，执政自民党将于 10 月 4 日举行党内选举。现时，小泉进次郎及高市早苗被视为下任首相的热门人选，两者亦同样提出要扩大财政支出的计划。
• 在政局不确定性的影响下，日圆持续表现偏弱；即使美元因减息预期走弱，日圆似乎仍未因而见到明显反弹。
• 同时，随着新一任日本首相即将诞生，日本央行在 10 月会否加息的不确定性亦有所上升，预料投资者短期内将会以观望态度为主。

亚洲投资级别债券

• 尽管就业数据逊于预期提升了市场对减息的期望，但在美联储保持耐性下，加上海外投资者对美债拍卖需求疲弱，我们预期美国国债的孳息曲线将保持陡峭。
• 亚洲投资级别债的信贷息差持续收窄至历史上一个偏紧的水平，但由于其绝对收益率水平仍具吸引力，因此继续被市场视为分散股票风险的工具，支持其投资需求保持稳固。

亚洲高收益债券

• 相关债券的信贷息差进一步收窄至低于历史平均值的水平，当中的工业类高收益债表现尤为强劲，主要因为受惠于基本面改善。
• 尽管相关债券的信贷息差已收窄至极低水平，限制了资本增值的潜在空间，但市场追逐收益的需求仍令亚洲高收益债券气氛保持强劲；美元走弱亦有助纾缓东南亚企业的融资压力。

新兴市场债券

• 新兴市场债券的信贷息差维持收紧的状态，但美元偏弱仍对区内债券有支持。然而，OPEC+ 扩大原油生产数量，以及美国对铜加征关税等都将对以大宗商品出口为主的新兴市场造成压力。

黃金

• 金价持续整固，虽然在七月底至八月初期间美元一度转强，但金价未见明显回落，显示对黄金的投资需求仍然稳固，资金亦持续由法定货币分散至黄金之上。
• 各国央行仍持续增持黄金以分散外汇储备，黄金亦是应对地缘政治风险升温的重要对冲工具。

多元资产

• 相较单一资产或传统平衡组合，多元资产策略能提供较低的波动性。然而，近期股票、企业债，以及商品等风险资产间的相关性显著上升。在当前市况充满着不明朗因素的前提下，稳定的收益来源将成为投资回报的关键驱动力。

资料来源：彭博，截至2025年8月31日。

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