宏观市场更新

美国经济持续展现韧性，第二季国民生产总值 (GDP) 终值向上修订至 3.3%；当地工业活动亦保持强劲，标普全球制造业采购经理指数 (PMI) 由 7 月时的 49.8 回升至 53.0。通胀数据则呈现分化：7 月消费物价指数 (CPI)仅录得温和升幅，但生产者物价指数 (PPI) 按月却意外上升 0.9%，反映关税措施实施后对价格造成一定压力。另一方面，8 月就业报告显示美国劳动市场进一步走弱，当中仅录得 2.2 万个非农新增职位，远低于市场预期的 7.5 万个；与此同时，5、6 月份的就业数据亦被大幅向下修正。因此，即使通胀上升的风险仍然存在，但持续疲弱的就业数据仍推动美国国债孳息率由月初的 4.2%–4.3% 回落至 4%，同时加深了市场对联储局于9月份议息会议减息 25 个基点的预期。整体而言，市场对美国出现「滞胀」的忧虑似乎依然挥之不去。

中国方面，8 月份宏观经济数据大致符合市场预期，不过信贷增长仍然疲弱。政策方面，焦点继续围绕着「反内卷」的主题，目的在于希望抑制过度的低价竞争、并舒缓生产者物价的通缩压力。由于中国本地供需失衡的情况仍然存在，因此预计政府将进一步提前推出财政支持。现时，作为房贷指标的五年期贷款优惠利率(LPR) 维持在 3.5%，反映在内需疲软下决策层面仍然谨慎。

信用策略与投资组合调整

亚洲美元债券展现出韧性，受惠于市场对降息预期升温，以及全球整体偏向风险资产的氛围。亚洲投资级别 (IG) 信贷息差大致保持在 129 基点 (bps) 附近，而高收益债券 (HY) 的信贷息差则收窄 18 个基点至 539 基点，反映投资者情绪改善。

美联储于九月宣布降息 25 个基点，理由是就业市场面临下行风险，此举符合市场预期。尽管劳动市场疲弱可能支持短期内再降息两次，但来自关税的通胀压力仍在，限制了更大幅度货币政策宽松的空间，尽管市场存有此期待。与此同时，美国财政扩张及联储领导层的不确定性，可能对美国长端国债收益率造成上行压力。

亚洲之中，印尼财长被撤换一度引发市场对该国财政纪律的疑虑。事件令印尼投资级别债券的信贷息差一度扩阔，但随后已收复了部分失地。当地新任财长强调，该国将继续维持 3% 的财赤上限以安抚市场情绪。我们将采取观望态度，以持续评估新任官员的财政策略可信度。

即使在减息预期下，区内投资级债券的整体收益率水平则依然吸引。我们早前利用了美国国债反弹的机会来减持了部分债券持仓，并继续对存续期较长的债券保持审慎态度。虽然我们预计我们组合内的亚洲高收益债券的信贷息差进一步收窄的空间已经相当有限，但其估值相信仍会受到新债供应不足、关税直接影响有限，以及行业分散度提升等因素所支持。同时，我们亦选择性地对个别价格偏高或收益率偏低的债券锁定利润。

^{资料来源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年8月31日。
本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有资料是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证资料的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。}

^{投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之解释备忘錄，以了解基金详情及风险因素，投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。在决定认购基金之前，投资者应征询财务顾问之意见。如果选择不征询财务顾问之意见，则应考虑该基金产品是否合适。}

^{本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。}