宏观市场更新

美国劳动力市场放缓的迹象日益明显，正逐渐成为影响货币政策走向的关键因素。由于联邦政府持续停摆，9月官方就业报告的公布被推迟。然而，8月的就业数据已足以显示美国劳动力市场的疲软态势正在加深。

正如市场预期，美联储在9月中旬下调利率25个基点，将联邦基金利率区间降至4.00% – 4.25%。在降息前，收益率曲线趋于平坦，因短端已反映出宽松倾向。与此同时，长端则保持稳定，反映出市场对美国财政前景的持续怀疑。降息之后，强于预期的宏观数据 – 包括新屋销售激增20.5%、第二季度GDP上修至3.8%、以及核心PCE通胀温和回升 – 推动收益率曲线重新陡峭化。

信用策略与投资组合调整

美联储进一步降息的预期叠加中国相对地稳健的财政取向，共同为亚洲信贷市场提供了积极支撑。受贸易紧张局势缓和及技术面强势推动，亚洲美元债市场在9月延续上涨走势，整体录得正面回报。亚洲投资级（IG）与高收益（HY）债券的信用利差分别收窄11个和36个基点。

目前，美国政府停摆对债券市场的影响相对有限，投资者普遍预计问题最终将得到解决。然而，若停摆持续，可能拖累美国第四季度GDP增长，并令十年期美债收益率进一步下行。

在持续降息预期推动下，债券市场维持上行。我们认为，美联储9月降息更多是出于“风险管理”考虑，这不仅反映了其审慎立场，也意味着政策取向未必会完全转向积极宽松。市场目前预期，美联储或将在10月和12月各再降息25个基点。中期来看，若通胀走势偏离预期，可能影响政策节奏与未来降息空间。

尽管我们认为信用利差进一步收窄的空间有限，但鉴于美国短期陷入衰退的风险较低，我们同样不预期利差会明显走阔。不过，在财政忧虑与中美贸易摩擦再度升温的背景下，全球市场波动仍属难免。

在投资策略上，我们略微提高了亚洲投资级债券组合中的现金比重，预计在年底前当市场风险偏好降温时，寻求更有吸引力的入市时机。对于亚洲高收益债，我们选择性地减持部分价格偏高的债券以锁定利润，并计划以更偏向防守的策略重新配置资金。

^{资料来源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年9月30日。
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