宏观市场更新

4月，由于贸易紧张局势升级以及对美国经济衰退和全球增长放缓的担忧加剧，市场经历了剧烈波动。美国核心PCE在3月份同比上升2.6%，低于2月份的3%。4月份非农就业人数增加了17.7万，超出预期，而失业率保持在4.2%不变，反映了劳动力市场的韧性。美国第一季度GDP大幅放缓至0.3%，突显了美国进口需求前置效应的影响。此外，国际货币基金组织将2025年的全球增长预测下调了0.5个百分点至2.8%，原因是贸易紧张局势升级和政策不确定性带来的重大负面冲击。

在欧洲，通缩进程进展顺利，欧洲央行因此将利率下调了25个基点。同时，由于房地产行业的压力，对中国2025年5%的GDP目标持怀疑态度。标普500指数在4月2日美国正式宣布互惠关税后下跌了12%，但随后反弹了类似幅度。5月12日，美国和中国达成协议，将关税率削减115%，并暂停90天，这是一个超出预期的结果。美国对大多数中国进口商品的关税将从145%降至30%，而中国对美国商品的关税将从125%降至10%。预计双方将继续努力达成最终贸易协议，这将在未来几个月主导市场关注。

信贷策略与投资组合调整

自4月2日以来，由于经济衰退风险的迅速重新定价和全球增长前景放缓，亚洲美元债券信用利差扩大。然而，由于贸易紧张局势缓解，特别是美国暂停互惠关税90天，这些利差显著收窄。在此期间，亚洲投资级（IG）和高收益（HY）信用利差扩大，但部分被美国国债收益率下降所抵消。目前，基准亚洲IG和亚洲HY债券的收益率分别为5.5%和9.3%。

美中关税协议的迅速达成是一个积极的惊喜，减少了市场此前担忧的增长下行风险。这一发展应在短期内支持风险情绪。此外，随着对经济增长的担忧减轻，降息预期发生了变化，现在倾向于9月份降息25个基点，而上周的预期是最早在7月份降息。

我们认为，我们投资组合中的亚洲信用债券受到的直接影响有限，因为它们不直接暴露于关税相关风险。对于低信用风险及稳定信用利差的亚洲投资级债券来说，总收益率仍然具有吸引力。我们更喜欢曲线的中段部分，因为10年期美国国债的波动性仍然很高，从4月初的4%低点到现在的4.47%，并且对通胀意外上行非常敏感。总体而言，我们在策略上保持灵活，预计市场可能在90天期限结束后重新定价关税和增长风险。

在我们的亚洲高收益投资组合中，我们削减了一些High Beta债券，并为更好的机会筹集了现金。鉴于发行量有限、违约率低以及行业多样化改善，我们预计信用利差将保持稳定。我们认为，亚洲央行有能力采取货币宽松措施以支持经济，并通过财政扩张来刺激增长。我们的信用选择主题仍然集中在那些能够度过周期并展示业务韧性的发行人上。

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