宏观市场更新

6月初，中东贸易紧张局势升级，加上美国疲软的经济数据令市场对美联储提前降息的预期有所调整。地缘政治风险一度推高油价，但随着局势迅速缓和且溢出效应有限，通胀担忧得以缓解。美联储公开市场委员会（FOMC）维持利率在4.25%-4.5%不变，但警告长期关税传导可能带来的风险，主席鲍威尔对通胀的持续性影响表示谨慎。7月3日通过的《一揽子财政法案》（”One Big Beautiful Bill”）带来财政政策不确定性，叠加全球关税谈判持续，使宏观前景更趋复杂。受美国经济数据走弱影响，5年期和10年期美国国债收益率当月均收紧17个基点，分别收于3.8%和4.2%。

信贷策略与投资组合调整

尽管地缘政治紧张，信贷利差全月整体保持稳定。亚洲投资级（IG）债券利差持平于142个基点，而亚洲高收益（HY）债券利差小幅扩大20个基点至587个基点。美国国债收益率下降抵消了利差波动，支撑了整体表现。

美国通胀仍是关键焦点，因其可能偏离当前对降息路径的预期。期货市场预计2025年下半年将有一至两次降息。短期内，通胀意外数据可能比就业数据更具影响力，尤其是考虑到现行关税谈判和贸易中断的影响尚未完全显现。

我们维持10年期美国国债收益率将在4.2%-4.5%区间波动的观点，同时密切关注美国债务动态和通胀趋势。在关税相关风险明朗化前，美国经济数据预计将持续显示减速迹象。

日本参议院选举（7月20日）前，我们亦密切关注日本国债（JGB）收益率走势。由于超长期债券需求疲软及对日本财政前景的担忧加剧，JGB收益率曲线显著陡峭化。若新政府推行大规模财政扩张（尽管目前非主流预期），可能推高JGB收益率，并为美国国债市场带来额外波动。

鉴于2025年下半年地缘政治和贸易政策不确定性可能持续，我们将保持警惕，以应对市场波动。亚洲美元债券展现出韧性，得益于多元化的行业和区域敞口，以及受关税直接影响较小的发行人基本面改善。

在高收益债领域，我们强调精选个券，偏好金融、公用事业和博彩等防御性行业（因其现金流稳定）。我们出于整体风险管理的考虑，适度减持部分香港企业债券敞口，以提升组合的韧性和灵活性。投资级债券方面，我们认为中期（5-7年期）曲线仍具吸引力，提供可观的全周期收益率。由于关税和通胀风险未完全定价，我们对久期保持中性态度。’

^{资料来源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年7月11日。
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^{本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。}