宏观市场更新

2025年5月，中美贸易紧张情绪有所缓解，支持环球市场大幅反弹，直至美国财政的不确定性再度成为市场焦点为止。在美国早前宣布暂缓双边关税90日后，投资者于5月初延续审慎乐观的情绪，并成功带动市场广泛地进一步向上发展。

其后，美国公布的经济数据普遍好于预期，包括供应管理学会服务业指数回升，以及劳动市场维持稳健，失业率稳定于4.2% 等，都利好整体投资市场气氛。然而，零售销售及生产物价指数则显示出内需正在放缓的迹象。到月中，市场情绪开始转向，主因受穆迪将美国主权信贷评级下调至Aa1所影响，其理由是忧虑美国延长减税政策以及国债负担持续上升。消息触发30年期美国国债孳息率向上突破5%，为2023年以来首次。

信贷策略与投资组合调整

随着中美持续展开谈判、以及市场重新评估经济衰退风险，市场已逐步淡化美国关税因素的影响。债券市场整体信贷息差亦已回复至「解放日」前水平，当中亚洲高收益债券信贷息差收窄幅度更为明显，主要因发行人受关税直接冲击的程度有限，加上市场亦对收益的需求依然殷切。亚洲投资级别及高收益债券的基准息差分别收窄18及56个基点，至142及567个基点。同时，5年期美国国债孳息率同期上升23个基点，部分抵销了息差收窄所带来的影响。目前，亚洲投资级别及高收益债券的基准收益率分别为5.3%及9.3%。

正当经济增长的忧虑有所纾缓之际，市场的焦点已转至美国财政可持续性与供求失衡的问题之上。一旦「大美法案」(One Big Beautiful Bill Act) 获得通过，以及若中美90日关税暂缓协议如期于8月中结束的话，均可能重新推高美国财政与经济增长前景的风险。虽然目前通胀仍受控，但贸易相关因素引发的通胀效应尚未全面浮现。借鉴2018至2019年贸易战的经验，关税的影响或许价待两至四个月后才会全面体现出来，意味通胀有机会于2025年第三季开始有所上升。

在宏观不确定性升温下，我们将继续于亚洲美元债券维持灵活配置策略。美国陷入经济衰退的机率下降，以及相对上未受关税直接影响的亚洲企业基本面仍然稳健等因素，均支持有关的配置策略取向。我们偏好金融、公用事业及博彩等防守性强、现金流稳定的行业，同时亦会选择性地配置部分香港高收益企业债券。

亚洲投资级别债券的潜在总回报仍具吸引力，特别是在5至7年期的部份。我们预期10年期美国国债孳息率将维持在4.2% 至4.5% 之间，并会持续关注美国的债务动态及通胀走势。美国就业与经济增长等刚性数据预期将显示，企业招聘的意愿将于关税前景明朗化前趋于保守。

亚洲高收益债方面，新债发行量有限、违约率低企，以及行业分散程度提升等因素都支持了此类债券的估值水平。香港高收益债市场的投资情绪亦有望受惠于HIBOR回落的趋势，以及本港一间主要地产开发商有望成功解决再融资问题等，相关因素亦可望进一步改善整体高收益债市场气氛。

^{资料来源: 惠理，彭博，MSCI，截至2025年5月31日。
本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司（「惠理」）之观点，会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何投资建议，亦不应视作投资决策之依据。所有资料是搜集自被认为是可靠的来源，但惠理不保证资料的准确性。本文包含之部分陈述可能被视为前瞻性陈述，此等陈述不保证任何将来表现，实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。}

^{投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之解释备忘錄，以了解基金详情及风险因素，投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。在决定认购基金之前，投资者应征询财务顾问之意见。如果选择不征询财务顾问之意见，则应考虑该基金产品是否合适。}

^{本文并未经证监会审阅。刊发人：惠理基金管理香港有限公司。}