宏观市场更新

联邦公开市场委员会（FOMC）以9比3的分歧结果宣布降息25个基点，将联邦基金利率区间下调至3.5%–3.75%。此举反映出在通胀仍具粘性的背景下，政策层对劳动力市场走弱的关注正在上升。美联储最新经济预测显示前景相对乐观，预计2026年美国经济增速将回升至2.3%，失业率维持在4.4%，核心PCE通胀则回落至2.5%。美国国债收益率曲线明显趋陡，2年期与10年期美债利差在2025年12月底扩大至69个基点（11月底为56个基点；2025年全年平均为47个基点），美元同期走弱。经济数据转弱—包括非农就业增速放缓及通胀降温，进一步巩固了市场对货币政策维持宽松的预期，并支撑短端债券表现；而长端债券则仍受制于市场对美国财政状况及通胀压力的担忧。

进入1月初，美国劳动力市场再现走弱迹象，最新非农就业仅新增5万人。不过，12月失业率从11月的4.6%（2021年9月以来高位）回落至4.4%，显示经济仍具一定韧性，也降低了短期内大幅提前降息的迫切性。随后，收益率曲线再度趋于平坦，2年与10年期利差收窄至约61个基点。与此同时，中国年度中央经济工作会议释放出延续宽松的政策信号，但相较2024年语调更为克制，意味着在维持宽松取向的同时，推出大规模、全面性刺激措施的意愿有所下降。

信用策略与投资组合调整

2025年，亚洲美元债整体表现强劲，主要受益于贸易紧张局势缓和、全球货币政策环境趋于宽松以及信用基本面稳健。年内，亚洲投资级（IG）债券信用利差收窄23个基点，亚洲高收益（HY）债券信用利差则大幅收窄173个基点。展望2026年，在美国持续降息及亚洲经济增长前景相对稳定的支撑下，我们预计信用利差仍具韧性；温和的宽松周期亦有望继续支撑收益型资产的投资需求。

我们此前预计，在2025年完成三次降息后，美联储或将在2026年初短暂按兵不动，原因在于经济仍具韧性、进一步降息的门槛已明显提高。若降息节奏暂缓，短端收益率或在短期内温和回升，为投资者提供锁定较高收益率的机会。我们继续以收益率曲线中段作为核心配置，同时选择性关注长端债券的投资机会；不过，后者仍面临美联储独立性、美国财政状况以及通胀前景等不确定因素的制约。

美联储主席换届及未来降息路径尚不明朗，预计将为市场带来一定波动。我们假设新任主席的政策立场至少不会比鲍威尔更为鹰派，而当前市场已计入约47个基点的降息预期；在通胀趋缓、劳动力市场动能减弱的背景下，该预期整体上仍属合理。

展望2026年，美国经济增长或将主要由财政刺激及人工智能相关投资驱动。然而，市场对短期内AI显著提升生产力的预期可能偏乐观，一旦企业盈利不及预期，市场波动风险或将上升。此外，我们预计2026年来自超大型科技企业（hyperscalers）的新债发行规模或较为可观，可能对美国投资级债市的技术面形成一定压力。不过，大型科技企业普遍拥有稳健的资产负债表，在杠杆显著上升并实质影响信用基本面之前，仍具备较强缓冲能力，因此我们预计其对亚洲投资级债券的外溢影响将相对有限。

在亚洲高收益债方面，信用质量甄选仍是关键。我们预计亚洲高收益企业基本面将维持稳定并逐步改善，主要受益于经济增长相对稳健及再融资风险下降；同时，亚洲高收益债在行业层面的持续分散，有望为估值提供支撑。

^{资料来源: 惠理，彭博，截至2025年12月31日。
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