宏观市场更新

1月份，美国国债市场出现一定抛压，市场关注点集中在围绕美联储理事Lisa Cook的法律争议、司法部对美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）的调查，以及对美联储独立性的广泛讨论。同时，美国经济数据好于预期、GDP表现稳健，也推动美债收益率上行。整体来看，收益率曲线各期限普遍上升约5–7个基点，2年与10年期利差小幅扩大至71个基点。在FOMC 1月会议维持利率于3.50%–3.75%不变后，市场仍预计2026年将有两次、每次25个基点的降息。Kevin Warsh被提名为下一任美联储主席，其倾向于下调短期利率、同时缩减资产负债表的政策立场，进一步对长端收益率形成上行压力。

印度方面，联邦预算案延续审慎的财政整固路径，2026及2027财年财政赤字目标分别维持在GDP的4.4%和4.3%。尽管商品与服务税（GST）收入假设略有下调，但在消费改善、税收表现稳健以及印度央行持续向政府派发股息的支持下，整体财政收入前景仍具支撑。虽然地方政府赤字仍受关注，但在经济增长动能稳健及资本支出增加的带动下，整体财政缺口有望持续收窄。

信用策略与投资组合调整

尽管宏观环境存在诸多不确定因素，亚洲美元债在1月整体表现稳健。2月初，印度与美国达成贸易协议，有助缓解关税担忧。全球货币环境相对宽松以及区域内信用基本面稳健，均为亚洲美元债提供支撑。月内，亚洲高收益（HY）债券信用利差收窄62个基点，亚洲投资级（IG）债券利差则基本持平。

我们预计，市场将从Warsh未来的政策表态中评估2026年下半年降息概率是否发生变化。目前，我们的基准假设仍是，在通胀回落及就业市场降温的背景下，美联储将维持偏鸽立场。然而，在2025年累计三次降息之后，在经济仍具韧性的情况下，进一步宽松的门槛已明显提高。这一环境可能令短端收益率在短期内维持相对高位，为锁定具有吸引力的票息收益创造机会。同时，鉴于资产负债表政策走向及“去美元化”主题带来的不确定性，市场或要求更高的风险溢价，也为交易策略提供更大空间。整体而言，我们维持轻微低配久期的立场，并对美债收益率上行保持审慎。

我们认为，人工智能相关资本开支及大型企业发债活动对亚洲投资级债券构成的风险有限，其利差反应亦相对温和。Oracle与Alphabet相继推出规模可观的发债计划，并凭借具有吸引力的综合收益率满足了市场投资需求。

在高收益领域，市场情绪整体偏正面，加之新债供给有限，支持亚洲企业增加再融资机会。我们继续聚焦于已成功完成再融资、信用质量持续改善的发行人。中国境内利率下降也为企业提供了更多元的融资渠道。此外，印度信用发行人日益倾向于在本土市场进行再融资，虽有助于改善当地市场技术面，但亦令其估值趋于偏紧。至于穆迪（Moody’s）将印尼评级展望由“稳定”下调至“负面”，主要反映对政策执行效果的担忧，而非企业基本面恶化。我们在印尼市场更偏好高收益企业债，预计主权及准主权发行人短期技术面仍相对偏弱。

^{资料来源: 惠理，彭博，截至2026年1月31日。
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