宏观市场更新

11 月，美国的宏观市场焦点转向至联邦政府结束史上最长的一次停摆后重新运作，当地国会随即通过临时拨款法案，为政府提供运作资金至2026 年1 月30 日。虽然各政府部门亦随即恢复收集数据，但仍需要修订数据发布的时间，令政策制定者在短期内面临「数据不足」的情况。随着美国政府重启，美国国债孳息率于11 月的上半个月上升，但其后有所回落，主因美联储释出偏鸽讯号，以及疲弱就业数据疲软令减息预期升温。

中国方面，11 月贸易表现有所改善，出口按年回升至+5.9%（以美元计），进口亦转正至+1.9%，令当月贸易顺差扩大至1,117 亿美元，扭转10 月的疲弱走势，并反映外需仍具韧性。随着10 月底至11 月期间中美关税缓和、贸易政策不确定性下降，加上政策支持及美元转弱带动人民币回稳，在在都进一步提振市场情绪。

信用策略与投资组合调整

在美国国债孳息率回落的支持下，亚洲美元债表现整体保持稳定，尽管信贷息差略有扩阔；上月期间，亚洲投资级别（IG）及高收益（HY）债券信贷息差分别扩阔6 个基点及36 个基点。亚洲高收益债券的信贷息差主要受到个别事件所驱动，而我们亦认为相关事件对市场整体的影响仍相当有限；值得留意的是，亚洲高收益债券信贷息差本月至今已收窄约22 个基点。整体而言，鉴于年底债券市场交投趋于淡静，我们预期信贷息差短期内将维持区间上落。市场对美国减息以及亚洲增长前景相对稳定的预期，继续为亚洲信贷市场提供建设性的宏观背景。展望2026 年，支持亚洲债券信贷息差保持韧性的关键因素包括贸易紧张局势缓和、美国利率下行，以及亚洲信贷违约风险下降。

今年12 月，美联储在劳动市场转弱下减息。我们预期，当局在2025 年累计三次减息后，或于2026 年初会暂时按兵不动，或令短年期的美债孳息率于短期内轻微回升，带来锁定较高收益率的机会。我们继续偏好孳息曲线内短端至中段的部份，并认为在2026 年仍有进一步宽松空间的前提下，短端孳息率未来仍有进一步下行空间；而假若通胀或财政忧虑持续，长端孳息率则可能维持高位甚至上升。

另外，中国政治局会议暂时未有带来重大惊喜，而市场仍关注中央政府将如何应对经济增长、消费复苏及房地产等方面的相关挑战。尽管内地政策仍偏向宽松，但我们预期后市减息幅度将相对温和，并且未必会有大规模及全面性的刺激措施出台，至于「反内卷」政策主题亦突显出中国对高端制造业发展及出口韧性的重视。这些因素相信都有助支持中国经济增长前景，并改善亚洲信贷市场的整体投资情绪。

投资组合层面，随着年底临近、市场风险偏好转弱，我们于上期继续保持相对具防守性的部署，并将亚洲投资级别债券组合的存续期保持于中性水平。从基本面来看，大部份亚洲投资级别债券所属行业仍具备稳健的资产负债表及良好的融资能力。至于亚洲高收益债券，我们亦继续专注投资于已完成再融资，以及基本面持续改善的发行商。近期部分香港发展商透过出售资产及解决再融资问题来进一步去杠杆化，有助改善香港企业高收益债券的市情绪。

^{资料来源: 惠理，彭博，截至2025年11月28日。
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