全球屏息以待的疫苗研發報捷，日前美國兩家知名藥廠公布旗下研究團隊的開發成果，刺激市場應聲彈起。疫苗問世將容讓一些極度受困於疫情風險的行業，如航空、旅遊等板塊，逐步收復接近一年的低迷期。因此，我們對翌年的前景抱持審慎樂觀的態度，相信環球復甦將會更廣泛。
環顧亞洲，北亞地區的防疫成果出眾，如中國內地和台灣，不過東盟的疫情仍然嚴峻，自疫情爆發以來區內的復甦進展不一。相似地，各行各業的恢復進展不一，今年升幅最凌厲的股份集中於一些增長前景明朗的科技和消費相關之龍頭企業，反而浮現部分行業有追落後的機會。
疫苗復甦支撐盈利
市場對明年的盈利增長預期樂觀，有2020年相對低基數的效應，大行普遍預料亞洲企業將迎來25%的每股盈利增長。價值型股份泛指業務穩健和財務狀況良好的企業，且對宏觀經濟周期敏感，有機會乘着相對於增長型股份較大的落後幅度，在明年造好。以MSCI明晟亞洲除日本指數的成份股來說，兩者的估值差距更達2000年初以來的高位，相差逾2.7個標準差，當估值差距變得極端，價值輪換（Value rotation）變得無可避免，最終返回長期平均水平。
市場對傳統價值型板塊如銀行、保險公司和房地產發展商的觀感轉好，對內地企業亦然。中國10年期國債收益率預料維持在3厘水平，有望提振在岸銀行的淨息差，支撐來年盈利能力和股價表現。宏觀環境轉趨樂觀，有助減輕市場對銀行承受不良貸款和壞賬增加的擔憂。另外，疫苗面世後，保險公司和房地產發展商可以恢復線下代理業務，將是促使估值重估的因素之一。
留意業務優勢競爭力
由於傳統行業發展已經成熟，同業競爭激烈，若投資者只顧追逐價格最便宜的股份，而忽略個別公司有何業務優勢，和日後擴充市場佔有率的能力，很容易會買入競爭力低的公司，墜入「價值陷阱」。以房地產公司為例，我們偏好業務有較大發展空間的龍頭企業，除了股價存在重大折讓，上望機會吸引，亦會重視土地儲備是否充足和集中於一二線城市，可以釋放的價值更大。
新經濟股方面，我們在疫情爆發前偏好的板塊未受疫情突擊，此等股份在2020年逆襲而上，迅速回復盈利增長，和經濟加速數碼轉型均推動在線消費和服務、電子硬件等板塊持續造好。因為中國結構性經濟和行業增長將是長期趨勢，我們在2021年仍然看好。
筆者相信美國大選有望在選舉人正式投票後塵埃落定，政權交接後消除一大不明朗因素，而疫苗面世會對股市產生正面效果，但同時注意到疫苗普及化和發揮防疫效果需時，下年開首仍須持續觀察疫苗誕生對控制疫情進展和對企業盈利的影響。
曾德明
惠理基金亞太區分銷業務主管
刊登於2020年12月7日信報。
相關閱讀：
本文提供之意見純屬惠理基金管理香港有限公司(「惠理」)之觀點，會因市場及其他情況而改變。以上資料並不構成任何投資建議，亦不應視作投資決策之依據。所有資料於發表時均搜集自被認為是可靠的來源，但惠理不保證資料的準確性。 本文包含之部分陳述可能被視為前瞻性陳述，此等陳述不保證任何將來表現，實際情況或發展可能與該等陳述有重大落差。本文未受香港證券及期貨事務監察委員會檢閱。 刊發人:惠理基金管理公司。