强积金投资分析 – 2018年7月

6月份，投资者风险偏好减弱拖累市场承受抛售压力。第二季市场震荡加剧的两个主要原因是中美贸易战及中国的去杠杆基调。6月中，美国总统特朗普向中国进口商品征税的最终列表，涉及向价值500亿美元的商品征收25%关税，中国其后宣布采取报复性措施，对美国商品实施「同等力度」的关税。另一方面，中国企业债券违约个案拖累在岸市场的投资情绪。自年初以来，债券违约个案数持续增加，至今已发生涉及8家发行商的16宗违约个案，所涉金额共计人民币140亿元——这是中国为清理劣质公司而采取去杠杆及降风险措施带来的结果。市场弥漫悲观情绪，容易令人忽视正面信息。惟事实上，中国企业基本因素保持强劲中国宏观数据反映今年的经济向好，收入及盈利增长仍然强劲、盈利能力持续改善、资本开支不断回升以及债务水平大致平稳。受惠于该有利环境，中国的企业盈利增长保持良好趋势 —— 2018年离岸中国股票的预期盈利增长已向上修订至16%¹（第1季为14.9%）。其中健康护理及教育行业受惠于有利政策，而且盈利较少受中美贸易纠纷等宏观事件影响，而中资银行在短期的资产质素压力下仍能维持稳定盈利。

鉴于市场不明朗因素，我们对大中华市场持保守态度，并于近日出售房地产及原材料等周期性行业股份以逐步提高投资组合的现金水平。此外，我们转而增持内需推动行业，如餐饮、电子商贸和教育，原因是这些行业在经济衰退下仍能维持较为稳定的表现。尽管市场继续忧虑贸易战影响，但最近的数据显示中国智能手机销量可能已走出谷底，加上该行业近日因贸易战进行整合而使估值变得更为吸引，故我们亦选择性地增加了若干科技公司持股。

展望未来，尽管中国去杠杆政策将使国内生产总值增长受压，我们认为中国当局将会增加灵活性，持续检讨及微调政策，以免经济增长显著减速。我们仍认为中美两国最终将以协商的方式解决贸易纠纷，惟恐慌情绪及不确定性仍将在金融市场蔓延，短期内贸易战可能会殃及投资者。由于特朗普倾向于直到两国关系剑拔弩张方才罢休，我们相信贸易战将会加剧。中美贸易战久拖不决，市场持续波动的时间恐将延长，我们将看准机会，逐步增加具良好增长前景的优质股。

1. 资料来源：摩根大通研究，2018年6月23日

投资涉及风险，基金单位价格可升亦可跌，基金过往业绩并不表示将來的回报。投资者应參阅有关基金之销售文件。个别股份表现并不代表基金的表现。

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