市場展望 – 大中華高收益債券投資

03-01-2017

2016年年初至12月底,惠理大中華高收益債券策略 (「本策略」)錄得+15.9%的回報。11月8日美國總統 大選結果出乎市場預期,並引致環球債券市場在11月份 虧損逾萬億美元,同期JACI中國指數下跌1.7%,而本策略僅輕微下跌0.2%。我們邀請惠理投資董事葉浩華就本策略的優異表現以及2017年投資展望,作出以下分享。

 

1.您及您的團隊是如何在2016年獲得如此佳績,尤其是在11月份?

我們早於2016年年初就制定了配置策略,並投資於信貸質素較低的債券,因為我們相信投資者旨在繼續追尋收益,而此板塊蘊藏更多機會。然而,這策略須要我們進行更透徹的公司調研及審查企業信貸質素,這正是我們優於競爭對手的專長。在亞洲信貸市場,對美國國債和資金流向最為敏感的主權和準主權債券在11月份表現大幅落後。月內,高收益債券表現優於高質素債券,而企業債券的表現則優於主權債券。我們的投資組合亦早已避開這些相對表現較弱之信貸投資。

2. 美國總統選舉和美聯儲加息後,市場情緒有何變化?

特朗普意外勝出大選成為下任美國總統,令環球市場震驚。特朗普勝出可能將徹底改變未來數年市場的格局。然而,特朗普須要一段頗長的時間逐一兌現其大選承諾,我們認為就目前形勢下定論、並按特朗普政府而改變投資策略是言之尚早。

同時,因特朗普的刺激經濟政策而導致通脹預期驟升,加上美聯儲已於12月中加息,均將美國國債孳息率推升至2014年11月以來最高水平。我們的預期與市場共識一致,預計美國加息步伐將循序漸進, 在2017年料有2至3次機會調高息率。儘管如此,環球市場仍存在其他結構性事件,例如歐洲及日本仍處於通縮狀態,而特朗普將難以獨自改變這等局面。

3. 您預計2017年市場會否出現重大風險?有沒有利好因素?

大眾對特朗普的財政刺激措施的看法,以及美聯儲的鷹派立場料將在短期內推高美國利率。這或將在一定程度上導致資金流出新興市場,轉投美國,從而收緊亞洲區的流動性。

然而,亞洲因其較高之穩定性,仍於信貸市場相對顯得更具吸引力。歐元區的政治不確定性是2017年 值得注意的風險之一,而亞洲地區的政治局勢則較西方國家更為穩定。與此同時,中國的基本面明顯已於 2016年年初觸底,進一步大幅調整的機會不大。事實上,中國內地的投資者正尋求較銀行存款回報更高的美元資產。中國內地充裕的流動性亦為亞洲信貸市場提供了良好的技術性支持。而投資者繼續追尋回報的投資取態將為目前估值不算便宜的亞洲信貸市場提供支持。

4. 您會否擔心亞洲信貸週期?

預計2017年市況仍會間中波動,但債券投資組合中的最大風險,即發生大規模企業違約情況的機會很微。雖然我們預期在美元強勢下,人民幣兌美元匯價將在新的一年繼續走軟,但料中國離岸債券的違約率不會因此而 上升,因為有關發債公司有能力於債券到期前以新美元債延續貸款。利率上升意味著經濟基本面良好,對企業有利,故在2004年至2007年上一個息率上升週期中,亞洲信貸能錄得正回報。即使將來市場出現回調,料資金仍會對這等債券有需求;因此,投資者須調整他們對2017年的回報預期。

5. 中國房地產佔中國高收益債券的比例較高,在近期政策收緊後,您對該板塊看法如何?

近期中國房地產市場的收緊措施實為有利整個板塊,因為房地產泡沫繼續擴大對經濟而言並非好事。然而, 若政府容許房地產行業大幅走下坡,實非明智之舉,因為此行業貢獻了中國經濟增長的三分之一。

6. 2017年您將如何部署投資策略?

若現時要就美國總統選舉結果和息率急升而採納新的投資策略是言之尚早。特朗普的政策若出現任何改變,都可能導致截然不同的市況發展。為了對沖2017年的潛在通脹壓力,本策略將維持在能源、原材料以及工業板塊的持倉。

同時,因2016年已累積了較高基數,要在2017年再次取得雙位數回報率將更具挑戰性。我們將執行更多實地考察工作和分析,以求發掘更多投資機會,包括「特殊事件」,尚未被市場深入研究的低評級債券及價格錯配的不良債券等。

 

 

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