惠理基金聯席首席投資總監蘇俊祺先生的投資觀點

中國市場:利好因素支持股市升勢

中國離岸股票在2017年上半年呈強勁反彈。然而,在中長線而言,此升勢能否持續?惠理認為中國市場的三大催化劑,即南下資金、國策推動及海外投資,將可繼續支持股市的上升趨勢。

中國市場三大中長期催化劑

  1. 一. 南下資金料會持續流入港股。 目前內地居民的資產當中,海外資產佔比少於1%,主要因為現行外匯管制下,內地居民較難分散投資至海外。可是,隨著美元見頂及人民幣重拾升軌,中國政府或將放寬資金外流管制,有利中國居民作海外投資。香港市場一向受內地投資者青睞。以QDII(合格境內機構投資者)為例,有60%資金以香港為目的地,預期香港將繼續是中國資金流出的最大受惠者。在上半年,每日流入香港的南下資金規模平均達13億人民幣,來自內地的交易佔本港股市成交量約13%,料此趨勢將可持續。
  2. 二. 中國十九大後,料中央政府將重新聚焦經濟發展, 加大力度推進多個改革,尤其是城鎮化改革。現時在中國有3億人並無持有戶口,戶口改革持續落實,可助流動人口落戶,從而刺激各地經濟。
  3. 三. 海外資金將更重視中國市場。 目前,不少海外投資者仍對中國市場有戒心,擔心中國有經濟「硬著陸」風險,故在中國的投資配置較少。但隨著中國銀行業不良負債減少、國內經濟持續增長,加上中國在新興市場的地位日漸重要,預計海外資金將更重視中國市場,長遠可支持中國股票表現。

中國價值型股票看高一線

雖然今年以來中港股市已累積不少升幅,但透過「由下而上」的公司研究及實地考察,仍可在股市中發現吸引的投資機會。
今年MSCI明晟中國指數升幅已超過30%,當中增長指數升幅達到57%,大幅領先價值指數之22%升幅。從估值角度而論,目前MSCI明晟中國指數的市盈率約14.5倍,而增長型股票指數卻高達29.2倍,價值型股票指數則只有8.9倍,兩者市盈率之差距為逾十年來最高。

MSCI明晟中國價值型及增長型指數12個月預測市盈率比較

資料來源:彭博,2017年7月31日

隨著增長型股票估值已升至較昂貴的水平,相信從價值型股票中可辨識到更多吸引的投資良機,並將可在價值型及增長型股票估值差距縮窄時受惠,其中一個例子是擁有增長潛力及派息可觀的傳統工業股。

小型股票估值料可追上大型股票

年初至今,不同市值的股票表現分歧。MSCI明晟中國大型股及中型股指數分別已上升了34%及38%,但小型股指數僅升11%,明顯跑輸大市。相信小型股票(市值10億美元或以下)內蘊藏更多價值機會。

MSCI明晟中國指數年初至今回報(以美元計)

資料來源:MSCI明晟、彭博,截至2017年8月16日,以美元計之價格回報

2017年上半年大型股票跑贏小型股票,主要受資金流支持。期內,流入香港的南下資金主要來自保險公司,此等資金偏好大型金融股票及高增長公司。歐美資金則以ETF(交易所買賣基金)為主,由於投資策略限制,這些ETF只可購買指數成分股,令大型指數股票受益;相反,小型股票則被市場忽略。然而,目前在大型股票板塊已較難找尋Alpha(額外回報),預計資金將會再度流入小型股票。

 

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