Value Partners-China Funds

中國股市於 2015 年經歷了大幅波動,踏入新一年即面對沽售壓力。首個交易週股市連番暫停交易,令環球投資者變得惶恐,負面消息此起彼落。

作為資深中國股市投資者,惠理對這種極端波動的市況不感到意外。在過去25 年中,A 股市場已經歷了超過25 次跌幅高於20%的動蕩。由於A 股市場受散戶主導,波幅顯著已成為中國股市一大特色。在2014 年,散戶投資者的交易額佔A 股市場成交量比例高達85%,而他們的投資決定往往受個人期望、貪念及恐慌情緒左右,因而導致股市頻現波幅。

目前市場的恐慌性拋售潮反映了投資者對中國經濟硬著陸的憂慮,擔心當局須以人民幣貶值來刺激經濟增長。我們認為目前的投資情緒過於悲觀。

中國經濟正經歷大幅放緩,而且「傳統經濟」行業依然增長乏力,這點無容置疑。中國國家統計局發佈的經濟數據顯示,製造業採購經理指數於12 月份連續第五個月收縮,反映中國工業活動持續放緩。然而,從樓價回穩及零售市道回暖等跡象可見,中國經濟活動正開始逐漸靠穩。此外,電影票房、航空公司載客量、汽車銷量及4G 流動網絡服務用戶數目等新經濟指標均顯示去年中國「新經濟」規模不斷擴大,而2015 年首九個月第三產業的實際產值佔中國整體經濟增長的比例增至近60%。在政府推行必要改革的過程中,「傳統經濟」行業難免持續拖累中國經濟增長,但這或許是推動經濟長遠穩定發展的代價。經濟結構轉型需時多年,過程中或將出現更多嚴峻挑戰。在這過渡期內,我們將會繼續審慎嚴選股票。

目前,中國央行在操控人民幣匯率時,普遍以一籃子貿易加權貨幣作參考,而不再純粹將人民幣與美元掛鈎。我們認為,近期人民幣匯價調整主要原因是美元強勢而非人民幣疲弱。中國需要相對穩定的貨幣,以避免出現金融市場恐慌,並維持市場對中國政策的信心。因此,儘管人民幣可能逐步與美元脫鈎,但預計央行無意將人民幣貿易加權匯率大幅貶值。

我們預計,刺激政策將會繼續支持中國經濟,2016 年貨幣政策料會維持寬鬆,並預期中央政府將加推財政措施穩定經濟。2016 年再度減息的空間不大,預計貨幣寬鬆措施將以削減存款準備金率為主。中國政府料將以維持政府開支規模為主要政策方向,而由於地方政府融資平台的債券發行限制獲得放寬,預期地方政府債券發行量將上升,或將令非官方財政赤字增加。

Value Partners-China Funds

香港H 股等離岸市場中,中國股票估值已重返極具吸引力的水平。值得一提的是,與受政策帶動的A 股市場估值相比,在以機構及專業投資者主導的國際自由市場中上市的中國股票折讓達40%。2015 年,H 股(以恒生中國企業指數代表)下挫16.8%,令估值回落至與2008 年全球金融危機期間相當的低位。經近期調整後,我們認為現時股價已反映改革的負面影響,以及中國經濟的疲弱表現。作為價值投資者,這是我們積極物色投資機會的時機。

 

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投資涉及風險。本報告並未經證監會審閱。刊發人:惠公司