市场展望 – 大中华高收益债券投资

03-01-2017

2016年年初至12月底,惠理大中华高收益债券策略 (「本策略」)录得+15.9%的回报。118日美国总统 大选结果出乎市场预期,并引致环球债券市场在11月份 亏损逾万亿美元,同期JACI中国指数下跌1.7%,而本策略仅轻微下跌0.2%。我们邀请惠理投资董事叶浩华就本策略的优异表现以及2017年投资展望,作出以下分享。

 

1. 您及您的团队是如何在2016年获得如此佳绩,尤其是在11月份?

我们早于2016年年初就制定了配置策略,并投资于信贷质素较低的债券,因为我们相信投资者旨在继续追寻收益,而此板块蕴藏更多机会。然而,这策略须要我们进行更透彻的公司调研及审查企业信贷质素,这正是我们优于竞争对手的专长。在亚洲信贷市场,对美国国债和资金流向最为敏感的主权和准主权债券在11月份表现大幅落后。月内,高收益债券表现优于高质素债券,而企业债券的表现则优于主权债券。我们的投资组合亦早已避开这些相对表现较弱之信贷投资。

2. 美国总统选举和美联储加息后,市场情绪有何变化?

特朗普意外胜出大选成为下任美国总统,令环球市场震惊。特朗普胜出可能将彻底改变未来数年市场的格局。然而,特朗普须要一段颇长的时间逐一兑现其大选承诺,我们认为就目前形势下定论、并按特朗普政府而改变投资策略是言之尚早。

同时,因特朗普的刺激经济政策而导致通胀预期骤升,加上美联储已于12月中加息,均将美国国债孳息率推升至2014年11月以来最高水平。我们的预期与市场共识一致,预计美国加息步伐将循序渐进, 在2017年料有2至3次机会调高息率。尽管如此,环球市场仍存在其他结构性事件,例如欧洲及日本仍处于通缩状态,而特朗普将难以独自改变这等局面。

3. 您预计2017年市场会否出现重大风险?有没有利好因素?

大众对特朗普的财政刺激措施的看法,以及美联储的鹰派立场料将在短期内推高美国利率。这或将在一定程度上导致资金流出新兴市场,转投美国,从而收紧亚洲区的流动性。

然而,亚洲因其较高之稳定性,仍于信贷市场相对显得更具吸引力。欧元区的政治不确定性是2017年 值得注意的风险之一,而亚洲地区的政治局势则较西方国家更为稳定。与此同时,中国的基本面明显已于 2016年年初触底,进一步大幅调整的机会不大。事实上,中国内地的投资者正寻求较银行存款回报更高的美元资产。中国内地充裕的流动性亦为亚洲信贷市场提供了良好的技术性支持。而投资者继续追寻回报的投资取态将为目前估值不算便宜的亚洲信贷市场提供支持。

4. 您会否担心亚洲信贷周期?

预计2017年市况仍会间中波动,但债券投资组合中的最大风险,即发生大规模企业违约情况的机会很微。虽然我们预期在美元强势下,人民币兑美元汇价将在新的一年继续走软,但料中国离岸债券的违约率不会因此而 上升,因为有关发债公司有能力于债券到期前以新美元债延续贷款。利率上升意味着经济基本面良好,对企业有利,故在2004年至2007年上一个息率上升周期中,亚洲信贷能录得正回报。即使将来市场出现回调,料资金仍会对这等债券有需求;因此,投资者须调整他们对2017年的回报预期。

5. 中国房地产占中国高收益债券的比例较高,在近期政策收紧后,您对该板块看法如何?

近期中国房地产市场的收紧措施实为有利整个板块,因为房地产泡沫继续扩大对经济而言并非好事。然而, 若政府容许房地产行业大幅走下坡,实非明智之举,因为此行业贡献了中国经济增长的三分之一。

6. 2017年您将如何部署投资策略?

若现时要就美国总统选举结果和息率急升而采纳新的投资策略是言之尚早。特朗普的政策若出现任何改变,都可能导致截然不同的市况发展。为了对冲2017年的潜在通胀压力,本策略将维持在能源、原材料以及工业板块的持仓。

同时,因2016年已累积了较高基数,要在2017年再次取得双位数回报率将更具挑战性。我们将执行更多实地考察工作和分析,以求发掘更多投资机会,包括「特殊事件」,尚未被市场深入研究的低评级债券及价格错配的不良债券等。

 

 

本文提供之意见纯属惠理基金管理香港有限公司(「惠理」)之观点,会因市场及其他情况而改变。以上资料并不构成任何 投资建议,亦不应视作投资决策之依据。所有数据是搜集自被认为是可靠的来源,但惠理不保证数据的准确性。本文包含之 部分陈述可能被视为前瞻性陈述,此等陈述不保证任何将来表现,实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。

投资涉及风险。基金单位价格可升可跌,过往表现未必可作为日后业绩的指引。投资者应阅有关基之解释备忘錄,以解基详情及风险因素,投资者应特别注意投资新兴市场涉及之风险。本文章并未经证监会审阅。刊发人:惠理基金管理香港 有限公司。