惠理基金联席首席投资总监苏俊祺先生的投资观点

中国市场:利好因素支持股市升势

中国离岸股票在2017年上半年呈强劲反弹。然而,在中长线而言,此升势能否持续?惠理认为中国市场的三大催化剂,即南下资金、国策推动及海外投资,将可继续支持股市的上升趋势。

中国市场三大中长期催化剂

  1. 一. 南下资金料会持续流入港股。 目前内地居民的资产当中,海外资产占比少于1%,主要因为现行外汇管制下,内地居民较难分散投资至海外。可是,随着美元见顶及人民币重拾升轨,中国政府或将放宽资金外流管制,有利中国居民作海外投资。香港市场一向受内地投资者青睐。以QDII(合格境内机构投资者)为例,有60%资金以香港为目的地,预期香港将继续是中国资金流出的最大受惠者。在上半年,每日流入香港的南下资金规模平均达13亿人民币,来自内地的交易占本港股市成交量约13%,料此趋势将可持续。
  2. 二. 中国十九大后,料中央政府将重新聚焦经济发展, 加大力度推进多个改革,尤其是城镇化改革。现时在中国有3亿人并无持有户口,户口改革持续落实,可助流动人口落户,从而刺激各地经济。
  3. 三. 海外资金将更重视中国市场。 目前,不少海外投资者仍对中国市场有戒心,担心中国有经济「硬着陆」风险,故在中国的投资配置较少。但随着中国银行业不良负债减少、国内经济持续增长,加上中国在新兴市场的地位日渐重要,预计海外资金将更重视中国市场,长远可支持中国股票表现。

中国价值型股票看高一线

虽然今年以来中港股市已累积不少升幅,但透过「由下而上」的公司研究及实地考察,仍可在股市中发现吸引的投资机会。
今年MSCI明晟中国指数升幅已超过30%,当中增长指数升幅达到57%,大幅领先价值指数之22%升幅。从估值角度而论,目前MSCI明晟中国指数的市盈率约14.5倍,而增长型股票指数却高达29.2倍,价值型股票指数则只有8.9倍,两者市盈率之差距为逾十年来最高。

MSCI明晟中国价值型及增长型指数12个月预测市盈率比较

资料来源:彭博,2017年7月31日

随着增长型股票估值已升至较昂贵的水平,相信从价值型股票中可辨识到更多吸引的投资良机,并将可在价值型及增长型股票估值差距缩窄时受惠,其中一个例子是拥有增长潜力及派息可观的传统工业股。

小型股票估值料可追上大型股票

年初至今,不同市值的股票表现分歧。MSCI明晟中国大型股及中型股指数分别已上升了34%及38%,但小型股指数仅升11%,明显跑输大市。相信小型股票(市值10亿美元或以下)内蕴藏更多价值机会。

MSCI明晟中国指数年初至今回报(以美元计)

资料来源:MSCI明晟、彭博,截至2017年8月16日,以美元计之价格回报

2017年上半年大型股票跑赢小型股票,主要受资金流支持。期内,流入香港的南下资金主要来自保险公司,此等资金偏好大型金融股票及高增长公司。欧美资金则以ETF(交易所买卖基金)为主,由于投资策略限制,这些ETF只可购买指数成分股,令大型指数股票受益;相反,小型股票则被市场忽略。然而,目前在大型股票板块已较难找寻Alpha(额外回报),预计资金将会再度流入小型股票。

 

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